行业研究

一个穿越股市风格的配置实验——风格系列研究1

均衡为底、动态为翼，以60/40底仓加无阈值动态增强穿越风格周期。

• 2026年价值资产回撤-24.4%超市场-16.1%，收益跑输，价值押注吸引力降。
• 纯成长年化21.5%但最大回撤约为纯价值1.4倍，静态60/40夏普0.82最优。
• 动态超95%分位降权年化26%、夏普0.90；无阈值按月分位年化22%、夏普0.85。
• 当前成长相对价值处历史分位85%，满仓成长将暴露风格均值回归尾部风险。
• 建议静态底仓60/40不变，增强用无分位阈值按月动态方案，按月再平衡。

风险历史经验不代表未来；策略基于历史回测，不保证未来有效性。

计算机行业2026年中报总结：整体盈利修复但个股分化显现，AI板块呈现高景气

计算机行业中报盈利显著修复但个股分化，AI板块高景气。

• 26H1营收合计5625.07亿元，同比+9.21%；归母净利138.55亿元，同比+115.68%
• 个股归母净利增速中位数-6.90%，由正转负；扣非净利合计74.40亿元，同比+501.06%
• 毛利率22.40%，+0.11pct；期间费用率20.53%，-0.81pct；Q2经营现金流净额58.63亿元大幅改善
• AI算力基础设施营收增速24.09%，AI数据服务19.87%，AI应用5.95%居前
• AI算力基础设施扣非净利增速78.63%，AI应用25.19%，AI数据服务10.91%居前

催化AI算力基础设施、AI数据服务、AI应用板块业绩高增，是行业增长核心引擎，建议关注相关产业链核心标的。

风险信创、网安等政策扶持力度不达预期；AI产业技术发展低于预期。

慧博研报炼金之研报头条精华：科网泡沫复盘的启示，看好STAR资产成为主线

复盘科网泡沫启示，看好STAR资产成为主线。

• 1995-1998年硬件率先兑现，1996年电信法推动光纤铺设。
• 1998-1999年美联储降息，软件超越硬件成领涨主线。
• 1999Q4-2000Q1估值脱锚，泡沫破灭非宏观恶化所致。
• 泡沫顶点时资产价格涨幅远超盈利增速。
• 美联储1999年中起连续加息，提示经济过热风险。

玻璃基板行业：AI封装升级驱动，TGV产业链迎黄金发展期

AI封装升级驱动玻璃基板需求，TGV产业链迎黄金发展期

• 玻璃基板市场规模从2020年71.2亿美元增至2024年90.3亿美元，预计2032年达168.1亿美元
• 玻璃基板具备低热膨胀系数、优介电性能、高平整度，支持2/2μm线宽和25μm Core Via
• TGV打孔主流方案为激光诱导改性+湿法化学蚀刻（LIDE），孔内金属化涉及PVD和电镀
• 国内帝尔激光、盛美上海等厂商已在TGV相关设备领域形成布局
• AI芯片性能提升，CoWoS面临产能不足、成本高等问题，推动玻璃基板发展

催化AI芯片持续升级，英伟达GPU由H100的4nm演进至VR200的3nm，2.5D封装瓶颈显现，驱动玻璃基板需求增长

风险技术路线不确定性风险，玻璃基板可能面临其他先进封装方案的竞争替代

社会服务及商贸零售行业2026年秋季投资策略：新消费与出口高景气，服务与商品强分化

优先关注新消费、出海链，把握教育高景气、黄金珠宝修复及出行链改善。

• 茶饮进入存量竞争，咖啡渗透率提升，头部茶饮切入咖啡拓展增量。
• 出海链头部企业通过产品创新、品牌建设等持续提升海外份额。
• 高中教育需求扩容，供给优化，龙头获更好成长机会。
• 黄金珠宝Q2承压，随金价趋稳及产品渠道升级，基本面有望筑底。
• 酒店行业平台生态优化，头部集团会员及供应链变现拓展收入。

催化头部茶饮品牌凭借门店、供应链及会员体系切入咖啡市场，有望提升门店效率并打开增量空间。

风险居民消费能力持续低迷，或对行业整体需求形成压制。

半导体与半导体生产设备行业周报、月报：AI基础设施景气延续，国产算力与折叠终端迎来验证窗口

AI基础设施景气延续，国产算力与折叠终端迎来验证窗口

• 海外AI芯片指数本周涨0.3%，国内跌0.1%
• 英伟达FY27Q2数据中心收入890亿美元，同比增117%
• IDC预计首款折叠iPhone首年出货超1000万支
• 2025年全球CIS市场增长9%至253亿美元，中国份额21%
• 长鑫科技DDR5量产，LPDDR6客户验证中

催化英伟达FY27Q2业绩及指引超预期，Vera Rubin进入量产部署阶段

风险AI资本开支、推理需求及新兴应用商业化进展不及预期

传媒行业美股AI核心公司财报跟踪系列之2：AI硬件景气延续，软件商业化持续验证

AI硬件景气延续，软件商业化持续验证，投资主线转向算力+软件双轮驱动

• Snowflake产品收入14.92亿美元，同比+37%，连续三季加速
• Broadcom AI半导体收入167亿美元，同比+221%，创单季新高
• MongoDB Q2收入7.718亿美元，同比+30%，Non-GAAP EPS 1.90美元超指引
• Celestica Q2收入46.99亿美元，同比+62%，上调2026指引
• AI产业投资主线从算力扩张转向算力+软件商业化双轮驱动

催化Broadcom AI半导体收入167亿美元同比+221%，Snowflake产品收入增速连续三季度加速至37%，验证AI需求爆发

风险AI基础设施需求增长不及预期，软件业务被大模型替代、AI应用落地不及预期

专题研究报告：境外资本市场服务国资国企改革实践案例研究

境外资本市场通过多元机制服务国资国企改革，助力国企高质量发展。

• 资本市场提供定价、竞争、流通和风险管理机制，提升国有资产效率。
• 混合所有制改革有助于筹资、股权多元化、市场化与国际化经营。
• 资本市场促进融资渠道改善及政资分离，优化资源配置。
• 健全现代企业制度，包括职业经理人、员工持股等是改革重点。
• 通过并购重组帮助国资国企做强做优做大。

风险本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议。

【华创宏观】8月经济数据前瞻：物价或再度上行

8月物价或再度上行，经济保持平稳，PPI同比约3.8%，CPI同比约0.9%。

• 预计8月PPI同比从3.5%回升至3.8%左右，CPI同比回升至0.9%左右
• 8月布油现货均价上涨约8.9%，汽油零售月均价上涨约7.3%
• 8月工增增速预计4.8%左右，固投增速回落至-7.5%左右
• 8月美元计价出口同比预计23%左右，进口33%左右
• 预计8月新增社融2万亿，社融存量增速约7.3%，M2同比约7.6%

催化8月油价反弹及大宗商品涨价推动物价回升，PPI同比预计回升至3.8%。

风险投资偏弱。美伊冲突反复。厄尔尼诺天气带来不利影响。

四大维度深入挖掘2026年A股中报

2026Q2全A非金融净利润同比增20.9%，四维度挖掘中报亮点。

• 全A非金融26Q2净利润同比增速20.9%，较26Q1上行8.8pct。
• 主业经营收益同比增速20%以上，金融投资收益拉动净利润6.7%。
• 在手订单高增行业集中于AI链、资源品、出口链。
• 汇兑损益对全A非金融净利润拉动率-7.44%，创2010年以来最大拖累。
• 2026年约15%公司中期分红，总额7142亿元，大金融能源贡献居前。

风险本报告为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐或建议。

锂电行业2026年半年报总结：高景气周期良性上行，强现实有待定价

锂电行业高景气周期良性上行，26Q2营收净利高增，强现实有待定价。

• 26Q2样本营收4829亿元，同比+64%，环比+22%，增速连续抬升。
• 26Q2归母净利513亿元，同比+107%，环比+14%，净利率10.62%。
• 26Q2毛利率20.7%（环比-1.4pct），净利率11%（环比-0.7pct），修复趋缓。
• 隔膜、磷酸铁、六氟磷酸锂开工率突破80%，供需关系持续紧张。
• 电池环节资本开支连续3季度230亿元，同比+30%-40%，资本开支有序。

催化需求高景气下，储能电芯库销比0.39处历史极低水平，旺季强现实有加强趋势。

风险下游新能源车销量不及预期

医药生物行业：三重指标验证临床CRO景气度恢复，多因素共振下头部临床CRO将迎上行周期

三重指标验证临床CRO景气度恢复，头部企业将迎上行周期

• 投融资回暖传导至临床CRO滞后6-12个月，但景气度或更高
• 领先指标：融资回暖、BD交易大增、IND受理量创历史新高
• 同步指标：2026H1泰格净新增订单加速，康龙新签同比增超30%
• 滞后指标：报表端预计2027年开启改善，当前利润承压
• 中长期疗法复杂化、MRCT扩容及AI赋能推动量价齐升

催化2026H2临床CRO行业订单有望加速回暖，景气拐点进一步确认

风险下游需求持续性不及预期、行业竞争加剧、政策变动等风险

宏观深度报告：上期有色金属指数，2026年8月复盘与9月展望

8月指数上涨2.22%，9月预计高位区间震荡

• 8月指数上涨约2.22%，最高5557.52点，收于5553.49点
• 9月历史平均收益率+0.29%，胜率54.08%，偏中性
• 铜锌供给紧俏支撑价格，锡镍因库存过剩逆势下跌
• 9月关键节点：ISM、非农、CPI及FOMC决议

风险风险提示：行业政策或监管环境突变、宏观经济不及预期、超预期宏观与地缘事件。

电新行业英伟达800V白皮书2.0解读：部署在即，增量几何？

商用大飞机及航空发动机行业深度：适航取证

2026年9月宏观月报：经济保持平稳增长

电子行业AI端侧行业跟踪系列（二）：WorkBudd开放平台上线，首次打通硬件、应用与开发者三层生态

产业周期框架：资本开支的潮起潮落

非金属新材料行业专题研究：氮化铝——高导热陶瓷基板上游核心材料

电力设备行业点评：AI促进ABF膜国产替代加速

AI促进ABF膜国产替代加速，华正新材与莲花控股相关产品推进。

• ABF膜由日本味之素开发，用于高密度载板，物性不断提升。
• 华正新材CBF积层绝缘膜加速验证，已具备批量订单交付能力。
• 莲花控股收购纽菲斯46%股权，类ABF膜已进入头部供应链。
• SAP工艺中ABF表面粗糙度影响铜层结合力，适当粗糙度增强附着力。

催化AI促进ABF膜国产替代加速，相关公司产品进入验证或供应链阶段。

风险技术发展不确定、相关产品处于早期阶段、PCB产业链热度高且股价波动大，近期有大股东减持风险。

深挖财报之2026年中报分析：A股业绩怎么看？

26Q2A股业绩回升，金融、上游资源品与科技制造表现较优，库存周期延续修复。

• 26Q2全A营收累计同比增6.7%，归母净利润增16.0%，利润修复强于收入。
• 全A非金融ROE为6.9%，较26Q1提升0.35pct，销售净利率是主要支撑。
• 非银金融盈利预测上调率40.26%居首，煤炭30.30%、银行26.19%次之。
• 主动补库存集中在基础化工、钢铁、有色金属、电子等方向。

催化中报披露后，电子、非银金融、计算机、有色金属、通信等行业盈利预期上修、估值回落。

风险财务报告较基本面变化存在时滞，且不含表外信息，个别数据可能有统计误差。

A股动静框架之静态指标：9月，静待秋季访美

市场整体情绪持续调整，结构或分化，部分指标仍处历史极值附近。

• 股债收益差回升，ERP持续回撤且低于1倍标准差。
• 全A指数PE估值为21.9，创业板指PE分位数回落至30%。
• 换手率持续回落，成交额占前高比例回落，市场情绪降温。
• 产业资本净减持规模收窄，融资余额和国际中介指标改善。

催化静待秋季访美事件落地。

风险海外局势演化超预期。

电力设备与新能源行业AIDC系列深度（六）：从柜外到柜内，AI电源升级的两场战役

AI电源升级沿前端升压降电流、后端近距降电阻两主线展开，价值量向Grid-to-Chip链路扩散

• GPU/ASIC单芯片功耗提升，若电压不变，电流上升，线路损耗与电流平方成正比
• 前端800VDC推动供电架构由设施侧向服务器内部持续高压化，SST为中压直转为长期方向
• 后端800V向板级下沉，开关频率由数百kHz向接近1MHz提升，GaN优势放大
• 三次电源由分立式向模块化、垂直供电演进，VPD直接缩短VRM至芯片路径
• AI电源价值量由传统PSU向完整Grid-to-Chip供电链路扩散

催化AI芯片功耗跃升，整柜功率持续提升，倒逼供电架构向800V及近芯片供电升级

风险技术路线变化风险

机械行业26年半年报总结：AI设备、船舶板块亮眼，机床刀具、燃机景气延续

机械2026H1收入+9.1%、净利+2.3%，AI设备与船舶板块高增亮眼，机床刀具景气延续。

• 2026H1机械收入同比+9.1%，归母净利同比+2.3%，Q2利润增速修复至+8.3%。
• AI设备收入+53.1%、净利+136.4%，受高阶PCB扩产及1.6T升级拉动。
• 船舶收入+80.3%、净利+229.5%，高价订单进入兑现期，利润加速释放。
• 通用机械收入+26.9%、净利+32.1%，刀具盈利弹性突出。
• 燃机收入+14.1%但净利-1.7%，工程机械收入+15.8%净利-3.0%。

催化船舶高价订单进入兑现期，AI算力资本向设备端传导，利润弹性有望持续释放。

风险汇兑损失仍是利润端主要扰动，影响表观利润表现。

有色金属行业资源品延波讨源系列之三：价格的形成

价格形成的第一性原理永远是供求平衡，任何力量须改变供求才能影响价格。

• 供需平衡表难显示价格变化后的高成本产能、库存释放等隐性供需。
• 静态供求曲线动态化可同时保留时间演化与价格解释能力。
• 资源品供给受禀赋、运输、能源等要素约束，需求内核为终端支付意愿。
• 黄金的储值避险需求属货币需求，短期供给刚性使需求变化放大为价格变化。

风险宏观经济与终端需求不及预期风险。

传媒互联网行业半年报总结：AI赋能，游戏景气

2026年上半年传媒互联网整体呈部分景气、AI赋能态势，游戏景气领先。

• 26H1国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.2%；自研游戏海外收入123.72亿美元，
• 今年以来至8月底国内电影票房282.09亿元，同比下滑28.2%；6-8月暑期档同比回升4.4%。
• 游戏板块A股世纪华通/昆仑万维/恺英网络营收分别+29.0%/+43.5%/+86.0%。
• 广告营销港股汇量科技/深演智能营收分别+23.2%/+43.6%，AI与出海驱动。
• 出版板块收入承压，凤凰传媒/中南传媒营收分别-14.24%/-8.24%。

催化AI应用加速落地及游戏出海爆款放量，驱动板块景气度提升与盈利中枢上移。

风险产品表现不及预期、政策监管趋严、AI投入回报不及预期、海外经营及汇率风险。

2026年Q2业绩深度解读：K型分化下的真实图景

全A业绩延续改善，ROE企稳回升，但K型分化延续，景气稀缺

• 2026Q2全部A股(非金融地产)营收同比7.43%，边际改善2.27个百分点
• 归母净利润同比增速抬升3.8个百分点至14.41%，扣非几无抬升
• ROE(TTM)边际改善0.4个百分点至7.6%，创2025年以来新高
• TMT市值与利润占比差值超2020年极度抢跑水平，上游利润占比接近2023年高点
• 资本开支连续两个季度正增长，新一轮产能扩张周期或开启

催化产能周期步入尾声，周转率不再拖累盈利，关注需求与库存匹配及盈利复苏广度扩散

风险国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行

食品饮料行业2026年秋季投资策略：底部显现，价值凸显

通信行业2026H1业绩总结：光通信盈利稳健增长，AI算力产业链持续向好

通信2026H1营收/净利双位数增长，AI算力带动光模块等板块高增。

• 2026H1通信行业营收21031.71亿元，同比+17.82%。
• 2026H1归母净利润1897.59亿元，同比+18.28%。
• 2026Q2营收11139.19亿元，同比+15.39%。
• 海外云厂商2026Q2资本开支1712亿美元，同比+80.19%。

催化海外云厂商资本开支超预期增长，AI算力需求旺盛，带动光模块等通信板块业绩持续向好。

风险中美科技与贸易摩擦影响。

3D打印行业深度报告：AI启幕造物新程，软件生态拓宽竞争边界

AI赋能消费级3D打印扩容，竞争转向软件生态，创想三维受益

• 2025年全球入门级3D打印机出货量同比增长26%，2026Q1同比增39%
• 2025年全球消费级3D打印机GMV口径CR4达72%，拓竹占43%
• AI从容易打印和稳定打印两方面改善体验，推动行业扩容
• 竞争重心由硬件参数转向软件与AI生态，数据闭环成壁垒
• 创想三维2026H1营收16.26亿元，创想云月活用户同比增68.3%

催化创想三维打通创想云、Creality Print与设备端数据，推动K系列中高端产品放量，有望构建软件生态壁垒

风险AI生成模型的可打印性不及预期